惠普分拆顺应“大不等于更好”的新思路

随着对激烈的全球竞争和增速放缓感到担心的投资者似乎日益将规模视为一个负面因素,企业巨头正在以接近纪录水平的步伐剥离业务线和自我拆分。 长期以来,“大”被视为美国企业的好的象征–对于CEO扩张公司和投资者寻求避开市场中的突变而言都是如此。但是现如今帝国缔造者们光环已经褪去。投资者们正在敦促公司与增长更慢的业务作别,集中精力发展更有前景的业务。

作为电脑业务先驱的惠普公司(Hewlett-Packard Co., HPQ)如今正在离弃个人电脑业务。百事公司(PepsiCo Inc., PEP)现在则面临着把软饮业务与零食业务分开的压力。甚至是最具代表性的集团企业通用电气公司(General Electric Co., GE)也面临着一位著名华尔街分析师的再次提起的论断:毫无理由一边出售CT扫描仪和医疗诊断设备,一边出售发电站、飞机引擎和机车。

历史上有不少大企业集团组建后又被分拆的案例,然而当前在维权对冲基金推动下的分拆浪潮异常强劲。据行业追踪公司HFR的数据,这些基金公司已筹集1,110亿美元投资资金,使他们得以将越来越大的企业作为目标。

据数据供应商Dealogic的数据显示,今年截至目前全球的大企业集团已出售或剥离了价值1.6万亿美元的子公司和业务部门,仅略低于2007年的纪录规模。 一些企业正朝着与之相反的方向行进,例如美国电话电报公司(AT&T Inc.)斥资490亿美元收购卫星广播运营商DirecTV。然而在压力之下,企业高层会议的讨论基调发生了变化,董事和高管们正进一步审视其业务结构。

维权投资者Trian Fund Management曾成功迫使卡夫食品(Kraft Foods Inc.)、Wendy’s和英格索兰公司(Ingersoll-Rand Company)等各类企业分拆其业务。该公司认为,如今企业必须赢得特权才能作为大集团存在。该公司认为业务多元化往往不能带来回报,该公司也正力劝百事(Pepsi)和制药巨头杜邦(DuPont)的高层认同这一观点。

而杜邦公司和百事公司均未接纳Trian的提议,但杜邦公司已经公布了分拆一个子公司的计划,该子公司收入在杜邦公司收入中约占20%的比例。

数据可为Trian的观点提供一定的支撑。据北卡罗来纳大学Kenan-Flagler商学院金融学教授Anil Shivdasani研究,2000年至2010年期间,与那些业务更集中的企业相比,北美综合性企业的股票平均要低11.4%。那些宣布将分拆业务的公司,其股票水平在分拆计划公布时的三个月期间较同行高出6%。Shivdasani周一表示,上述数据直至去年底一直没有多少变化。

惠普继宣布将一分为二之后,其股价周一上涨4.7%。分拆后一家公司以个人电脑和打印机业务为主,另一家则主要是出售电脑服务器、数据存储装置、软件,开展咨询业务以及其他面向企业技术部门的服务。

首席执行长惠特曼(Meg Whitman)周一称,这将是两家完全不同的公司。惠普高管在与分析师的电话会议中表示,主营个人电脑和打印机业务的新惠普公司(HP Inc.)创造出的现金流将用于回馈股东。而由惠特曼经营的Hewlett-Packard Enterprise将专注于通过加快新产品投资及并购的方式实现增长。

这种分拆是典型的企业合作关系解体。Gannett Co.和《华尔街日报》(The Wall Street Journal)的出版商新闻集团(News Corp)之前曾做出类似举动,即将出版印刷业务从快速增长的电视或电影业务中分离出来。

然而结果并非尽如预期。2011年,ITT Corp.拆分成三个独立的公司,并对其中负责生产泵、阀门和水处理设备的公司–Xylem Inc.寄予了厚望。但自分拆后,该公司收入增长一直迟缓,部分原因是由于欧洲市场的低迷以及公用设施产品的销售疲软。

自分拆以来,Xylem的股价已上涨约36%,标准普尔500指数涨幅为53%。该公司预计,今年收入至多将增长3.7%,2012年和2013年的收入几乎持平。该公司还表示,将从全球人口增长、水资源短缺和环境问题中长期受益。

与此同时,ITT的股价自分拆以来几乎上涨了两倍。ITT供应汽车刹车片以及用于石油,天然气和化工生产的泵。首席财务长卡莱拉(Thomas Scalera)解释拆分的优势时表示,与之前相比,我们更贴近了这些业务。如果事情没有按预期发展,我们可以更快介入并采取行动。

另一个经典的拆分案例是菲利普莫里斯国际公司(Philip Morris International Inc., PM)。为实现业务多样化,菲利普莫里斯(现名为奥驰亚集团(Altria Group Inc., MO))于1988年收购了卡夫食品(Kraft Foods Inc., KFT)。但是,2007年奥驰亚集团将持有的卡夫食品股份全部转给集团的股东们,一年后又将其国际业务拆分成立了菲利普莫里斯。2012年,卡夫食品将其快速增长的全球零食业务拆分出来,成立了亿滋国际(Mondelez International Inc., MDLZ)。

现在,奥驰亚集团及其衍生公司总市值达3,150亿美元,较2007年(卡夫分拆业务之前)上升了71%。标准普尔500指数在此期间增幅为38.5%。

长期以来违背这股业务集中化潮流的一家大公司是3M公司(3M Co., MMM)。这家明尼苏达州 保罗的公司生产粘合剂、研磨剂、涂料和薄膜,其产品用于数千种工业和消费产品。该公司品种繁多的产品阵容包括透明胶带、用于增强电脑屏幕亮度的薄膜、用于生产汽车的粘合剂,以及图书馆用的电子图书跟踪系统。

康涅狄格州斯坦福德的Vertical Research Partners执行合伙人斯普拉格(Jeffrey Sprague)说,分拆3M的问题几乎从未出现在与投资者的讨论中,部分原因是3M一直盈利。该公司过去56年每年都增加了派息。斯普拉格说,3M股票2015年预期市盈率约17倍,通用电气(General Electric)和联合技术(United Technologies Corp.)为15倍。他说,这种情况让人很难提出,需要任何形式的大规模变革。

通用电气也捍卫了这种模式。该公司首席执行长伊梅尔特(Jeff Immelt)称,通用电气能够让众多不同业务分享其研发成果,比如将同样的技术进步应用于提升其喷射引擎、燃气轮机和机车的效率。

不过,通用电气还是通过剥离部分被伊梅尔特称为“非核心”的业务来回应投资者的不满和长期低迷的股价。近些年中,伊梅尔特出售了NBC Universal股份,达成了一项退出家电业务的协议,并且让子公司通用金融(GE Capital)旗下的零售金融业务完成了首次公开募股(IPO)。

通用电气的股价依然徘徊在25美元附近,今年以来累计下跌10%,而且华尔街上的一些人希望该公司再进一步。Barclays Capital研究分析师戴维斯(Scott Davis)本月早些时候称,投资者日益希望通用电气剥离其180亿美元的医疗业务,而且该公司应该至少评估自我拆分的可能性。

通用电气周一宣布任命了医疗业务的一位新主管,而且伊梅尔特重申,该业务是通用电气的核心组成部分。

家具、汽车部件及钢丝等产品生产商Leggett & Platt Inc.的首席执行长哈夫纳(David Haffner)说,通过分拆业务或整合经营以实现股东价值最大化,一直是企业的争议问题。他说,他担心如果分拆业务,盈利能力不见得会改善;相反,他认为这会增加日常管理费用和监督成本。

金融研究人员称,投资者常常会向那些尝试过多的企业施加“多元化惩罚”。根据贝尔根挪威经济学院(Norwegian School of Economics)金融学教授埃克博(B. Espen Eckbo)和索伯恩(Karin S. Thorburn)对现有研究进行的分析,企业宣布分拆,通常会提振其母公司股价较市场回报率高3.3%左右。

而长期来看,业务分拆的结果则不那么明显。追踪企业首次公开募股(IPO)的佛罗里达大学(University of Florida)金融学教授里特尔(Jay Ritter)说,1980年以来收入10亿美元以上的母公司通过IPO出售旗下业务的交易有166宗,而这些分拆交易所带来的回报与市场整体水平大体一致。 近来有关其他分拆交易的研究也得出了类似的结论。

这一趋势对华尔街来说是好事。据Dealogic的数据,集团业务分拆已成为了投行的大金矿–此类业务今年已为投行带来的94亿美元的费用收入。(来源:华尔街日报)

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